Aspettative, consumo e investimento

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1 Lezione 7 (Blanchad cap. 5) Aspettative, consumo e investimento Coso di Macoeconomia Pof. Guido Ascai, Univesità di Pavia Pof. Alessando Flamini, Univesita di Pavia

2 Teoia del consumo basata sulle aspettative Teoia del eddito pemanente (Milton Fiedman) => gli agenti guadano più in là del loo eddito coente Teoia del ciclo vitale (Fanco Modigliani) => l oizzonte natuale delle scelte di un consumatoe è l aco della popia vita 2

3 Il consumatoe lungimiante Il consumatoe lungimiante stima la sua icchezza totale = icchezza umana (= valoe attuale edditi da lavoo) + icchezza non umana (= immobiliae + finanziaia) Il consumatoe lungimiante decide poi quale pate della sua icchezza totale consumae nel coso di un anno 3

4 Un assunzione agionevole è che il consumatoe lungimiante decida di consumae ogni anno una fazione della sua icchezza totale t C C ( icchezza _ totale) t C t è il consumo al tempo t (icchezza_totale)t è la somma della icchezza umana e non umana al tempo t 4

5 Pe esempio, le aspettative di una maggio poduzione futua influenzano il consumo coente: Aumento della poduzione futua attesa aumento del eddito da lavoo futuo atteso aumento della icchezza umana aumento del consumo Aumento della poduzione futua attesa aumento dei dividendi futui attesi aumento del pezzo delle azioni aumento della icchezza non umana aumento del consumo 5

6 Il punto fondamentale Le scelte ottime di consumo coente e futuo sono funzione della icchezza totale, cioè della icchezza finanziaia e dalla icchezza umana ( = valoe attuale dei edditi da lavoo coenti e futui attesi al netto delle imposte). Qualifichiamo.. 6

7 Poblema intetempoale del consumatoe Ricodiamoci la nosta pima lezione di Micoeconomia => poblema del consumatoe Il poblema del consumatoe si può ifomulae in temini intetempoali, come scelta fa consumo oggi e consumo domani 7

8 .2. Il vincolo di bilancio intetempoale Vincolo di bilancio intetempoale. Pe il consumatoe appesentativo, il valoe del consumo saà dato da: p c p2c2 p p2 2 Se si pensa al pezzo elativo (p /p 2 ) come al pezzo del consumo coente in temini di consumo futuo, esso coispondeà al tasso di inteesse eale, che misua popio di quante unità si potà accescee il consumo domani se oggi, anziché consumae un unità di beni in più, la si dà in pestito: p p 2 8 8

9 .2. Il vincolo di bilancio intetempoale Il vincolo di bilancio può essee iscitto come: e e c c 2 2 V t ( ) Il valoe pesente scontato del consumo di ogni individuo la somma del consumo pesente e futuo valutati in temini di beni di oggi deve essee uguale al valoe pesente scontato delle sue dotazioni. 9 9

10 .2. Il vincolo di bilancio intetempoale Il vincolo di bilancio appesenta l insieme delle combinazioni di consumo coente e futuo (c, c 2 ) che possono essee scelte dal consumatoe, dato il valoe attuale delle sue dotazioni. Le dotazioni (, 2 ) soddisfano sempe il vincolo di bilancio: un individuo può sempe scegliee di consumae c = e c 2 =

11 .3. Scelte di consumo intetempoali Le pefeenze di un consumatoe possono essee appesentate mediante una funzione di utilità, che associa a ogni coppia (c, c 2 ) un singolo valoe U(c, c 2 ). Le pefeenze sono appesentate da una mappa di cuve di indiffeenza. La pefeenza pe un pofilo di consumo bilanciato nel tempo è chiamata consumption smoothing.

12 .2. Il vincolo di bilancio intetempoale Fig. 5.. Scelte di consumo intetempoali. 2 2

13 .3. Scelte di consumo intetempoali Assumiamo che la funzione di utilità intetempoale sia additiva ispetto al consumo coente e futuo: U ( c, c2) u( c ) u( c2) 0 Il paameto descive le pefeenze del consumatoe ed è il tasso di sconto. La condizione di ottimo può essee scitta come: U c SMS SMT U c 2 u c u c 2 3 3

14 .3. Scelte di consumo intetempoali u c u c 2 Se alloa lungo il sentieo ottimo c =c 2 Se alloa l ottimalità della scelta ichiede c <c 2 Se alloa il consumatoe sceglieà un pofilo intetempoale del consumo decescente e quindi c >c 2 4 4

15 Assumiamo utilità logaitmica : u(c t ) = log(c t ) u c c c 2 u c c c 2 2 c c 2 Sostituiamo nel vdb intetempoale e toviamo e e c c2 2 V ( t ) e e c c 2 V ( t ) 5

16 2 e c V t ( ) c V ( e ) ( )( V ( e ) c ) 2 t t 2 Attaveso un modello mico-fondato a due peiodi, abbiamo quindi icavato analiticamente il sentieo tempoale ottimo di un consumatoe lungimiante mostando che le sue scelte di consumo sono funzioni della icchezza totale. 6

17 Consumo e eddito Nei pecedenti capitoli, il consumo coente dipendeva solo da eddito disponibile coente. In ealtà i consumatoi effettuano scelte più sofisticate e cecano di pevedee il eddito futuo. Genealizziamo l analisi pecedente pe ispondee alla seguente domanda: 7

18 Consumo e eddito Pe una data vaiazione del eddito coente, quanto vaia il consumo? Dipende: Se la vaiazione del eddito è pecepita come tempoanea Se la vaiazione del eddito è pecepita come pemanente => REDDITO PERMANENTE 8

19 Il eddito pemanente Assumiamo un oizzonte di T peiodi, tasso d inteesse eale costante e icchezza finanziaia nulla Possiamo definie un vincolo di bilancio intetempoale pe il consumatoe lungimiante 9

20 Vincolo di bilancio intetempoale c c2 c3 ( ) 2... ct ( ) T ( ) 2... T ( ) T Il consumatoe consuma tutte le popie dotazioni nell aco della popia vita N.B. Ricodati che le vaiabili futui sono attese, in quanto non note oggi => talascio pe non appesantie notazione 20

21 Reddito pemanente Definisco eddito pemanente, p quel valoe costante del eddito, che sostituito nelle dotazioni, non ne altea il valoe pesente scontato p p p ( ) 2... p ( ) T ( ) 2... T ( ) T Se = il consumatoe vuole mantenee un livello costante di consumo => c = p 2

22 Assumendo inolte, pe semplicità =, il consumatoe scieglie un pofilo di consumo costante: c p Il livello di consumo è deteminato dal eddito pemanente, in alte paole la popensione maginale al consumo ispetto a una vaiazione del eddito pemanente è uguale a. Quindi la teoia suggeisce che la popensione maginale è vicina o pai a, quando l incemento del eddito è pecepito come pemanente, mente è minoe di, se pecepito come tempoaneo

23 Vaiazioni pemanenti vs. tempoanee del eddito La teoia del consumo basata sulle aspettative suggeisce che la popensione maginale al consumo: è uguale a quando l incemento del eddito è pecepito come pemanente è minoe di quando l incemento del eddito è pecepito come tempoaneo 23

24 Vaiazioni tempoanee del eddito In paticolae c t c p p t p t Una vaiazione tempoanea del eddito povoca una vaiazione del consumo sono nella misua in cui impatta sul eddito pemanente 24

25 25 Possiamo isolvee sotto le noste ipotesi pe il eddito pemanente ) (... ) ( T T T p Possiamo calcolae quindi la vaiazione del eddito pemanente in seguito ad una vaiazione del eddito coente T p p p c c

26 26 In geneale T t t p t p p t c c pe t >

27 Che cosa abbiamo impaato dalla teoia? Le aspettative influenzano il consumo tamite la icchezza umana e non-umana Una data vaiazione del eddito coente influisce sul consumo solo nella misua in cui influisce sul eddito pemanente => l influenza di uno shock al eddito coente sul consumo dipende da quanto questo shock è pesistente Il consumo coente può cambiae anche senza una vaiazione del eddito coente 27

28 Che cosa impaiamo dall evidenza empiica? Da un lato, l evidenza empiica confema che la popensione maginale al consumo è maggioe nel caso di vaiazioni pemanenti del eddito, ispetto a vaiazioni tempoanee Dall alto, l evidenza empiica mosta un eccessiva sensibilità del consumo al eddito coente 28

29 Peché?. In pesenza di vincoli di liquidità, la isposta del consumo a vaiazioni del eddito coente può essee molto più fote di quella che otteemmo in assenza di vincoli di liquidità 2. In pesenza di vincoli di liquidità, anche se gli individui si aspettano che il eddito futuo aumenteà, il consumo coente può imanee insensibile a tali aspettative 3. Incetezza e ispamio pecauzionale 29

30 2.2. Una possibile spiegazione: i vincoli di liquidità Qualoa i consumatoi non iescono a pendee a pestito significa che sono soggetti a vincoli di liquidità. Esistono due fome di vincoli: - il consumo coente non può essee maggioe della dotazione coente (caso estemo di azionamento sulle quantità); - può pendee a pestito, ma il tasso di inteesse passivo è maggioe del tasso di inteesse attivo

31 2.2. Una possibile spiegazione: i vincoli di liquidità Fig Vincoli di liquidità. 3 3

32 2.2. Una possibile spiegazione: i vincoli di liquidità Fig Aumento tempoaneo del eddito coente in pesenza di vincoli di liquidità. Il consumo coente vaia esattamente della vaiazione del eddito coente (e non pemanente)

33 2.2. Una possibile spiegazione: i vincoli di liquidità Fig Aumento anticipato del eddito futuo in pesenza di vincoli di liquidità. Il consumo coente non vaia (anche se vaia il eddito pemanente di questo individuo) a causa dei vincoli di liquidità, ossia dell impossibilità di pendee a pestito a un tasso minoe

34 Consumo pivato e eddito nazionale disponibile Italia , 0,08 0,06 0,04 0,02 0-0,02 980Q0 982Q0 984Q0 986Q0 988Q0 990Q0 992Q0 994Q0 996Q0 998Q0 2000Q0 2002Q0 2004Q0 2006Q0 2008Q0-0,04-0,06-0,08-0, -0,2 Vaiazione del eddito disponibile Vaiazione del consumo Fonte: Euostat dati timestali b Alessanda Pizzo 34

35 Un assunzione agionevole è la funzione del consumo possa essee descitta come C t C ( icchezza _ totale), t t T t Il consumo è una funzione cescente della icchezza totale ed anche una funzione cescente del eddito coente al netto delle imposte 35

36 L investimento Depezzamento: assumiamo che un macchinaio peda la sua utilità a un tasso d ogni anno Valoe pesente scontato dei pofitti: assumiamo che un macchinaio acquistato nel peiodo t diventi opeativo al peiodo t+ 36

37 Il valoe attuale dei pofitti attesi dall acquisto di un macchinaio è pai a: V e e e ( t ) t ( d ) t 2... e ( )( ) t t t La decisione di investimento dipende dalla elazione ta il valoe attuale dei pofitti attesi e il pezzo del macchinaio. 37

38 La funzione di investimento in un economia diventa: I t I ( V ( e t )) L investimento dipende positivamente dal valoe scontato dei pofitti futui. 38

39 Un utile caso speciale Se i pofitti attesi futui e i tassi d inteesse eale attesi futui sono costanti, alloa V ( e t ) d I t I d L investimento dipende dal appoto fa i pofitti ed il costo d uso del capitale 39

40 Pofitti attesi e pofitti coenti L evidenza empiica è a favoe di una stetta elazione ta la dinamica degli investimenti e l andamento dei pofitti coenti 40

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42 Peché i pofitti coenti influenzano le decisioni di investimento? Vincoli di liquidità In geneale, l investimento è una funzione del valoe pesente atteso dei pofitti e del livello coente dei pofitti I t I e ( V ( ), t t ) 42

43 Pofitti e vendite I pofitti pe unità di capitale, a loo volta, dipendono:. positivamente dal livello delle vendite 2. negativamente dallo stock di capitale esistente 43

44 Quindi: Yt t Kt Il pofitto pe unità di capitale è una funzione cescente del appoto ta vendite e stock di capitale. Dato lo stock di capitale, quanto maggioi sono le vendite, tanto più alto saà il pofitto. Date le vendite, quanto maggioe è lo stock di capitale, tanto minoe saà il pofitto. Questo appoto vaia sopattutto a causa di vaiazioni delle vendite, mente lo stock di capitale è poco vaiabile 44 44

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46 C/Y cica 70% ; I/Y cica il 5% 46