Performance Attribution mono-periodale e multi-periodale: quali implicazioni per la scomposizione dell extra-rendimento?
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- Sergio Olivieri
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1 .mefop.t Performance Attrbuton mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon per la scomposzone dell extra-rendmento? Andrea Maran e Luca D Galleonardo Mefop Mlano..005
2 .mefop.t Premessa Ch usa la Performance Attrbuton (PA)? l gestore l nvesttore sttuzonale L effcenza della PA dpende dalla coerenza dell anals con l processo decsonale apporto prncpale/agente Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon?
3 .mefop.t Settore d nvestmento Mercato d rfermento Asset class Settore ndustrale Area geografca Lvello ratng Duraton Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon? 3
4 .mefop.t Un dubbo prelmnare Ha senso spngere la scomposzone dell extra-rendmento (E) fno al sngolo settore? Quale sll emerge nel tempo? Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon? 4
5 .mefop.t Agenda PA nel sngolo perodo Necesstà d una PA multperodale Prncpal algortm La proposta d Daves-Laer, vantagg e svantagg dell approcco Ma è davvero uno svantaggo? Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon? 5
6 .mefop.t endment Benchmar Fondo La PA nel sngolo perodo I portafogl potetc IV Portafoglo III Allocazone ne settor Pes Fondo Benchmar II Selezone Ttol Esempo: Brnson Fachler 985 I Benchmar Nella versone analtca la PA dentfca l contrbuto delle sngole decson attraverso la creazone d portafogl vrtual ntermed (alcune caratterstche del benchmar e altre del portafoglo effettvamente gestto) Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon? 6
7 .mefop.t endment Benchmar Fondo IV III La PA nel sngolo perodo Portafogl potetc e fattor d attrbuzone Pes Fondo Benchmar A = = VI I S II = I = = = ( )( ) Allocazone ( ) Selezone ( )( ) Interazone = III I II I = IIV-III II Quale l effetto del settore? Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon? 7
8 .mefop.t USA EU totale Esempo Azon USA e azon EU I IV II Benchmar Portafoglo Selettvo peso rend peso rend peso rend 50%,0% 30%,0% 50%,0% 50%,0% 70% 3,0% 50% 3,0%,5%,4%,0% III Allocatvo peso rend 30%,0% 70%,0%,7% Allocazone Selezone Interazone EA USA 0,0% 0,00% 0,00% 0,0% EU 0,0% 0,50% 0,0% 0,80% totale 0,0% 0,50% 0,0% 0,90% Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon? 8
9 Problema rlevante: esduo ntra-perodale esduo non spegato.mefop.t Non ha senso mmagnare d rcalcolare la PA su perod dvers, perché le dverse scomposzon sarebbero nteressate da resdu ntra-perodal eterogene Necesstà d un algortmo d concatenazone multperodale degl effett d attrbuzone Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon? 9
10 .mefop.t esduo nter-perodale non spegato L E multperodale non è uguale alla somma degl extra-rendment ottenut ne sottoperod EA / T ( ) ( ) ( ) = L T T = / T / T t EA t Un corretto approcco d PA deve essere costruto n modo tale che gl effett d attrbuzone possano legars nel tempo senza lascare alcun resduo Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon? 0
11 .mefop.t Extra-endmento geometrco endment s concatenano geometrcamente Effett d tpo geometrco Effett s concatenano geometrcamente Nessun resduo non spegato EG = ( ) ( ) n = = ( ) EG Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon?
12 .mefop.t Prncpal procedure d PA multperodale Calcolo de sngol effett perodo per perodo, suddvs per settore Trasformazone de sngol effett Somma degl effett nel tempo Somma degl effett trasformat = Extra rendmento multperodale Smoothng del resduo Effett multperodal a lvello d fondo a lvello d settore Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon?
13 .mefop.t La crtca d Daves e Laer Quas tutt gl algortm d calcolo propost n letteratura utlzzano artfz matematc È pù corretto mantenere nalterata l mpostazone orgnale d Brnson Se gl effett per l sngolo perodo dervano da confront fra portafogl potetc, anche nell orzzonte multperodale s deve mantenere questa mpostazone Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon? 3
14 .mefop.t I rendment de portafogl potetc e gl effett multperodal Fondo Pes Benchmar Allocazone III I endment Benchmar Fondo IV II T T S / T = tt / T = tt t= t= III I T T A / T = tt / T = tt t= t= Selezone II I Interazone IIV-III II Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon? 4
15 .mefop.t I vantagg e lo svantaggo Modello semplce Stessa rato dell mpostazone monoperodale Nessun resduo non spegato Nessun artfzo matematco Approcco artmetco E geometrco Gl effett calcolat sono perfett a lvello d fondo, ma non è possble valutare l contrbuto d cascun settore al valore fnale Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon? 5
16 .mefop.t Ma è davvero uno svantaggo? È davvero necessaro suddvdere gl effett tra dvers settor? Ha senso una scomposzone d questo genere? Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon? 6
17 .mefop.t Quanto scomporre l E? Il sngolo effetto d attrbuzone è frutto d scelte concomtant e concorrent Sovrapesare un settore (o un ttolo) equvale a sottopesarne un altro Quale delle due scelte è la vera scommessa? In quale delle due scelte l gestore è stato bravo? In un lungo perodo ogn scelta relatva a un settore è legata alle scelte passate anche per gl altr settor Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon? 7
18 Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon? 8.mefop.t Provamo a decomporre Prendamo per esempo l solo effetto selezone Consderamo due settor ( e ) e due sottoperod Esplodamo l equazone precedente ed evdenzamo termn ( )( ) ( )( ) S / = S / =
19 .mefop.t Cosa emerge dall esempo Solo una parte dell effetto selezone multperodale del settore dpende esclusvamente da pes e de rendment del settore ne due perod Gran parte dell effetto selezone dpende dall nterazone del settore con gl altr Maggore è l numero de perod concatenat, maggore è la complesstà dell attrbuzone Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon? 9
20 .mefop.t Concludendo Dvers contrbut sulla PA Maggore attenzone sul tema della sgnfcatvtà statstca Persstenza dell effetto Abltà o fortuna? E l rscho? Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon? 0
21 .mefop.t Bblografa Bacon, Carl. 00. Excess eturns Arthmetc or Geometrc? The Journal of Performance Measurement (Sprng): 3-3. Brnson, Gary P., e Nmrod Fachler Measurng non-us Equty Portfolo Performance. The Journal of Portfolo Management (Sprng): Brnson, Gary P., L. andolph Hood, e Glbert L. Beeboer Determnats of Portfolo Performance. Fnancal Analysts Journal 4 (July-August): Carno, Davd Combnng Attrbuton Effects Over Tme. ussell esearch Commentary. Daves, Oen, e Damen Laer. 00. Multple-Perod Performance Attrbuton Usng the Brnson Model. The Journal of Performance Measurement (Fall). Fscher, Berdt, 00 (Performance Evaluaton Textboo Manuscrpt, Chapter 4) Frongello, Andre S. B. 00. Lnng Sngle Perod Attrbuton esults. The Journal of Performance Measurement (Sprng): 0-. Geenen, Jeroen, Marc Heemser, e Mchel Heerema. 00. Decson-Based Evaluaton of the Performance of a Herarchcally Structured Investment Process. The Journal of Performance Measurement (Fall). Menchero, Jose An Optmzed Approach to Lnng Attrbuton Effects. The Journal of Performance Measurement (Fall): Menchero, Jose. 000/00. A Fully Geometrc Approach to Performance Attrbuton. The Journal of Performance Measurement (Wnter). Mrabell, Andre. 000/00. The Structure and Vsualsaton of Performance Attrbuton The Journal of Performance Measurement (Wnter): Spauldng, Davd. 00. Is Lnng Attrbuton Effects as Hard as t Loos? The Journal of Performance Measurement (Sprng): Spauldng Group 00. The Journal of Performance Measurement, Technology Supplement. Mlano //005 PA mono-perodale e mult-perodale: qual mplcazon?
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