SOLUZIONI I PLICO DI ESERCIZI DI RAGIONERIA

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1 SOLUZIONI I PLICO DI ESERCIZI DI RAGIONERIA ESERCIZIO N.1 PREZZO, VALORE STRATEGICO, VALORE ECONOMICO soluzone numerca VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO, DEL VALORE STRATEGICO CALCOLATO DALL ACQUIRENTE E DAL VENDITORE, DEL PREZZO DELL IMPRESA B. DATI Reddt ottca del perto Reddt ottca sg. Taxos Reddt ottca del sg. Morzus Impresa D Impresa E Impresa F Tasso 0,06 VALORI DETERMINATI DAL PERITO INDIPENDENTE (W) W D W E W F W reddto perto mpresa D / tasso W reddto perto mpresa E / tasso W reddto perto mpresa F / tasso VALORE IMPRESA B NELL OTTICA DEL SIG.TAXOS - vendtore W DE (valore del gruppo attuale) Reddto mpresa D e E ottca Taxos / tasso W D stand alone (dopo vendta) Reddto perto mpresa D / tasso W E (prezzo mnmo d vendta) W DE (valore del gruppo attuale) - W D stand alone (dopo vendta) ( )/0, /0, VALORI IMPRESE NELL OTTICA DEL SIG.MORZUS - acqurente W EF (valore del gruppo se s acqusta E) W F stand alone (prma dell acqusto d E) W E (prezzo massmo d acqusto) Reddto mpresa E e F ottca Morzus / tasso Reddto perto mpresa F / tasso W EF (valore del gruppo se s acqusta E) - W F stand alone (prma dell acqusto d E) ( )/0, /0, Il valore economco d E è par a , l valore strategco per l vendtore è d , l valore strategco per l acqurente è d S crea un ntervallo nel quale normalmente s colloca la contrattazone d Il prezzo dpende da fattor ulteror rspetto a quell consderat qual ad esempo: asmmetre nformatve, abltà contrattuale, forza contrattuale delle part, nteresse. 1

2 ESERCIZIO N. APPLICAZIONE MOLTIPLICATORI SEMPLICI DATI IMPRESE DEL CAMPIONE (mede trenno precedente) mprese Prezzo n borsa Utl da Totale attvo Ammontare Dvdend Cash flow blanco de depost erogat mede DATI IMPRESA TARGET Mede valor utl nett attvo depost dvdend cash flow I moltplcator d rfermento per l calcolo del captale economco sono scelt n base a quelle che nel perodo s sono rvelate le grandezze pù stabl. Guardando dat dell mpresa target s vede come le grandezze pù stabl s sono rvelate: l attvo, depost e dvdend. S tratta peraltro d una grandezza patrmonale; d una grandezza tpca dell attvtà eserctata; d una grandezza reddtuale. CALCOLO MULTIPLI P/Attvo ( ) / ( ) P/Depost ( ) / ( ) P/Dvdend ( ) / ( ) 0, , ,856 CALCOLO VALORI ECONOMICI IN FUNZIONE DEI MULTIPLI W (P/A) (P/Attvo) * meda attvo mpresa 0,918 * ,1 W (P/Dep) (P/Depost) * meda depost mpresa 0,595 * ,86 W (P/Dv) (P/Dvdend) * meda dvdend mpresa,856 * ,00 CAPITALE ECONOMICO IMPRESA MEDIA DEI TRE VALORI RAGGIUNTI ( ) / 91.56

3 ESERCIZIO N. APPLICAZIONE DEL METODO REDDITUALE In consderazone delle potes del testo la formula da applcare a fn della determnazone del captale economco è la seguente: W red R R 1 1 v R v R v R v v che prevede la determnazone puntuale de prm fluss reddtual e po l fattore d rendta basato su d un reddto medo de prm quattro. 1. Calcolo de fluss reddtual 1.1. Omogenezzazone Reddt gà normalzzat Se la data d valutazone è l , devo rportare a tale data valor d reddto n base a valor dell nflazone attraverso la costruzone d appost coeffcent (standardzzazone / omogenezzazone) Tass d nflazone e coeff. d rvalutazone %,%,7%,9%,5% 1,16 1,16 1,086 1,05 1 Reddt normalzzat omogenezzat (reddto normalzzato * coeff.rvalut.) ,0 16,7 119, 156,75 170, Verfca affdabltà de dat Y X Sy Sx SySx Sx Sy 116,0 - -5,55 -,00 51,1085,00 65,01 16,7-1,6-1,00 -,607 1,00 1,5 119, 0 -, 0,00 0 0,00 98,0 156, ,00 1,00 15, ,00 5,00 170,00 8,5,00 56,500,00 798,07 meda meda Sommatora Sommatora Sommatora 11,75 0,00 117, ,8

4 Y valor de reddt storc normalzzat e res omogene X asse degl ann respresso ponendo par a 0 l anno 1999 Calcolo del coeffcente d correlazone r ( SY SX) ( SX ) ( SY ) ,796 Dunque r è par a 0,65 crca e ndca dat affdabl per la costruzone della retta perequatrce. 1.. Retta perequatrce e valor attes d reddto S trova la retta d regressone che è del tpo Y a bx dove a meda artmetca delle Y b ( SY SX ) (SX ) Nel caso n esame: a 11,75 b 118/10 11,8 pertanto: Y 11,75 11,8 X Assegnando ad X che rappresenta l tempo l valor,,5 e 6 che rappresentano gl ann 00, 00, 00 e 005 s ottengono seguent reddt prevst: R 00 11,75 11,8 * 177,15 R 00 11,75 11,8 * 188,95 R 00 11,75 11,8 * 5 00,7 R ,75 11,8 * 6 1,5 R meda de quattro reddt trovat: 19,8

5 . Calcolo del tasso.1. calcolo del rsk free rate S deve per prma cosa calcolare l tasso d rendmento reale prvo d rscho con la formula d Fsher r n 1 f f 0,066 0,066 0, ,066.. calcolo del premo per l rscho Nel caso n esame s determna con l approcco economco contable. La perdta meda del settore è stata par a: La probabltà d perdta è nvece par a: M(D) 1.000/ ,1 10%. p(d) 1.500/ ,15 15% La perdta meda probable è data dal prodotto de due valor così ottenut (perdta meda e probabltà d perdta). pmp 0,10 * 0,15 0,015 1,5% S è n questo modo ottenuto l premo per l rscho. 0,087 0,015 0,07,7%. Calcolo del valore economco R00 W 1 177,15 1,07 R00 (1 ) 188,95 1,07 R00 (1 ) 00,7 1,07 R005 (1 ) 1,5 1, R (1 ) 19,8 (0,07) 1,07 5

6 ESERCIZIO N. APPLICAZIONE MOLTIPLICATORI COMPLESSI Dat mprese del settore Impresa 1 mpresa Impresa Rcav (cost operatv) EBITDA Amm.ben mmateral EBITD Amm.ben materal EBIT Oner fnanzar Imposte UTILE NETTO Dat mpresa Target ETHER Rcav (cost operatv) EBITDA Amm.ben mmateral EBITD 1.00 Amm.ben materal EBIT 7.00 Oner fnanzar Imposte -60 UTILE NETTO 6.00 I moltplcator d rfermento per l calcolo del captale economco sono scelt n base a quelle che nel perodo s sono rvelate le grandezze pù smlar relatve alla gestone delle mprese consderate. S sono valutat seguent ndcator: Impresa1 Impresa Impresa Impresa target EBITDA/ Rcav 1,% 16,7% % 1,55% Utl/Rcav 5,5% 5,75% 5,67% 5,5% Imposte/ utl,1%,9%,9% 0,99% In partcolare l rapporto EBITDA/ Rcav rvela che l mpresa presenta una struttura operatva dversa rspetto alla Target e alle mprese 1 e. Vene pertanto elmnata anche se l anals a lvello d Utl su rcav pone n evdenza una smlartà fra tutte e quattro le mprese. Il rapporto mposte/utl c auta a sceglere l moltplcatore complesso n ragone delle dverstà rscontrate rspetto all mpresa target. S scegle l moltplcatore complesso EV/EBIT : PD/EBIT Imprese 1 e CALCOLO MULTIPLO ( ) / ( ), CALCOLO VALORE ECONOMICO IN FUNZIONE DEL MULTIPLO W ((PD/EBIT) settore * EBIT mpresa ) D mpresa (,09668 * 7.00)